《《巴菲特的估值逻辑》 - 易谦网

2020 年，巴菲特在航空股上栽了跟头，亏了一大笔钱，更出现了巴菲特退休的传闻——这么做的目的并不是拉低巴菲特的地位，只是为了通过他们的错误，让普通人多一份内心慰籍。

即使航空股在巴菲特卖出之后大涨，但是巴菲特的卖出逻辑依然是对的——疫情的肆虐大大超出预期，航空和旅游业业绩下滑严重，价值投资者失去了投资相关公司的理由；巴菲特没错，只能说明股价在短期内的确是不可预测的。

巴菲特早期的投资策略主要是赚企业价值低估的钱—— 早期的巴菲特主要关注股票市价总值低于流动资产净值、且公司有净利润的公司。

投资这类股票不太容易亏损，也很难赚大钱——被低估的公司，什么时候可以恢复正常的价格，很难预测；更重要的是，这种策略很容易忽略这家公司的盈利能力（当市场不看好一家公司的时候，除了偶然性的丑闻，更多时候是因为市场认为这家公司遇到了结构性衰退的问题）。

总结了早期投资主要买便宜货的思路之后，在中期的投资策略上，巴菲特开始更关注企业的品质——把关注的焦点转向了评估企业的可持续盈利能力，面对持续盈利能力好的企业，就算支付较高的估值也是可以的。

（一）定量：巴菲特主要关注企业的两个指标：一是有持续的增长，二是已用有形资金是否有高收益率（已用有形资金收益率是计算当期息税前利润除以当期平均已动用资本）——具有持续增长性，且持续性的创造税后高于20%的已用有形资金收益率。

（二）定性：仔细分析企业面临的困境是偶然性的还是结构性的衰退，以及对于公司管理层是否值得信任的——在巴菲特的投资中期，他特别关注管理层的可信任性和经营能力，而且很在意他们是否可以理智配置大额的资金。

巴菲特中期投资的成功，让他管理的资金量从6500万美元一跃上升到几十亿美元，名气和庞大的资金量都成了巴菲特的束缚，这也是他近期投资逻辑改变的最重要原因。

巴菲特在最近的投资中，除了坚持中期投资所看重的公司可持续盈利能力和可信任的管理层之外，他把投资的标的锁定在大公司上，不再考虑那些小公司——这是为什么呢？

这是名气和大资金带来的负面影响——在投资中，小资金是非常自由的，而大资金只能投资大型的公司，且必须缓慢地建仓，以免因为自己的连续买入行为，造成股价短时间大涨，以致于建仓成本太高。

慢慢建仓又因股票每季度都要公布季报，而巴菲特名气太大，导致大家都盯着巴菲特买入的股票，一旦发现巴菲特上个季度买入了哪支股票，其他人势必跟风买入，于是股价进一步上涨，进一步抬高巴菲特建仓的成本。

没有名气，资金量小的散户在股市里有着远比巴菲特高的投资自由度。

投资对于很多人而言，真的不是可有可无的事情，要想在投资中找到成功的精髓，巴菲特早、中、近期投资逻辑或许值得借鉴——挖掘有投资价值的股票，随着股票的成长享受到投资带来的巨大财富。

随着中国股市改革的不断深入，股票上市的机制也从核准制向全面注册制转变，注册制意味着很多业绩很差的企业也可以上市，这对投资者来说，一旦投资了亏损的企业，后果可能会非常严重。

而对于学习并理解了巴菲特的投资理念的普通投资者而言，投资就变成了有趣的事情——一方面从好公司获得稳定的股息分红，一方面享受企业成长带来的资本利得，更主要的是活在当下的投资幸福生活。