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标题: 《巴菲特的护城河:寻找超额收益公司,构建股票首富城... [打印本页]

作者: 飞哥分享    时间: 2022-10-25 21:54
标题: 《巴菲特的护城河:寻找超额收益公司,构建股票首富城...
本帖最后由 飞哥分享 于 2022-10-26 06:05 编辑

在投资界,护城河这个概念是股神巴菲特最早提出来的。他认为,护城河可以保护一个企业的安全,那些有护城河的企业在遇到困难时,也更容易脱离困境——拥有宽广护城河的企业更具有投资价值

【一】定义和识别护城河
投资领域中的护城河指的是一种具有持续竞争力的优势,如果一家企业有这样的优势,就能让企业长盛不衰,稳步增长;这里主要讲四种护城河,它们分别是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。

(一)无形资产(企业最有价值的资产):就是没有实物形态的资产,也是企业最有价值的资产(比如品牌、专利、技术等)。

1、品牌:一个强大的品牌,除了能够让公司的产品卖一个高价,让用户为这个品牌多花钱,品牌也象征着质量和特点,也能吸引更多的客户(比如国人熟知的飞天茅台价格可能就要比其他牌子的价格贵上1倍不止,这就是品牌的力量)。

2、专利:是受法律保护的特权,能在一段时间内禁止竞争对手生产销售你的产品,从而形成了一定时间内的竞争优势——如果一个企业能够持续获得专利权,那这个企业就能形成可持久的竞争优势。

(二)转换成本就是如果用户要更换一个产品、一项服务需要比较大的成本的话,这位用户就不太愿意转换了

在我们的生活中,手机不可或缺。原来用IOS系统的人,要想换个安卓系统的手机,那么两个手机之间需要导通讯录,更何况安卓系统和 IOS 系统的运行方式也截然不同,用户还要花时间去适应新的系统。

银行账户服务也有类似的情况:很多人的工资卡,可能还绑定着消费、交水电费、还贷款等,更有淘宝账号、支付宝账号、微信钱包都绑定了这张银行卡的账号,这时候如果换一家银行,光想想就觉得麻烦——转换成本太高了

(三)网络效应:如果一个企业提供的产品或服务价值,会随着用户的增加而增加,那这个企业就可以受益于网络效应对个人来说,认识的人越多,能形成的互惠关系网也就越大,个人的社会价值也在不断增加。

在我们的工作中,经常用到的办公软件,就是得益于网络效应——大家都在用 word 和 excel,但如果你用的文字、表格处理软件和别人的不兼容,别人在他的电脑上就打不开我们的文件。

微信、 抖音是目前多数人都在用的软件,我们为什么会选择用微信?很大程度上是因为周围的人都在用微信啊!网络效应的意义就在于越多的人使用这些网络,它们的价值也就越大,我们也就越不得不使用它

四)成本优势:就是我们的成本低于竞争对手的成本。OPPO和VIVO是两部不同品牌的手机,但它们都有相同的功能、相近的外形、类似的消费人群,那么这时候如果你是顾客你会怎么选呢?当然是便宜的那个了!

如果一家企业拥有无形资产、转换成本、网络效应和成本优势这四种护城河中的一个,并具有持续性,我们就可以判断这家企业不但拥有护城河,还是宽阔的护城河。
【二】护城河有没有被侵蚀如何判断
企业有了护城河之后,并不是一成不变的,还可能遭受侵蚀

(一)是技术变革:一个行业里,如果一家企业推出一种新产品,而且物美价廉,那么这就意味着,那些拥有护城河的企业,它们的竞争优势可能会在一定时间内消失。

长途电话业务曾几何时可以说是风光无限,但是互联网出现后彻底颠覆了长途电话的优势——视频通话,发语音,发文字或表情包等免费功能,让收费昂贵的长途电话直接被PASS,它们曾经牢不可破的护城河受到了严重的侵蚀。

(二)是行业结构发生了重大变化这种变化给企业护城河带来的破坏,通常是永久性的。像一些企业可能会为了政治目的或社会目的,降低价格、牺牲利润。单个企业这样做的结果,可能会导致整个行业产生变革。

中国家电行业的三大巨头美的、海尔和格力大家都很熟悉,曾几何时,这三家企业也在行业中各领风骚,而现在的海尔国际化已经构建并运行良好,在国际化方面稍显落后一步的美的也正迎头赶超,唯有面临诸多尝试均不见成功的独孤的格力落寞坚守。

美国的飞机发动机行业多年以前一直由三家公司(美国通用电气、美国普拉特·惠特尼和罗尔斯·罗伊斯公司)所操纵,之前的盈利主要靠的是长期收取服务费(卖发动机给的是成本价甚至低于成本的价格)。

在八十年代中期,罗尔斯·罗伊斯公司遭遇财务危机,决定同时降低发动机的售价和服务费;虽然这种做法确实帮助罗尔斯·罗伊斯公司实现了盈利,但它却打破了行业惯例,损害了另两家公司的利润,也损害了整个行业的利益。

(三)是破坏性增长一些企业在发展壮大后,容易冒进,向其他没有护城河的领域盲目进军,结果可能增长越快,对自己的竞争优势破坏就越大

微软的竞争优势主要在核心操作系统和办公软件领域,打造了宽阔的护城河。但是在上世纪末本世纪初,微软却向其他领域扩展,而在这些领域它并没有护城河,结果大多以亏损而告终。

微软曾经开发了一套系列儿童玩具,结果失败;上个世纪 90 年代末,微软还投资了 30 亿美元到欧洲几家有线电视公司,结果也是白白扔了钱;但微软毕竟财大气粗,盈利能力非常高,所以这样的投资失败并没有拖累它的整体盈利,而别的公司就不一定有这样的好运气了。

【三】结语

我们常常听到的核心竞争力,就是巴菲特说的护城河,从投资的角度来讲,任何有价值的企业,都有它的底层逻辑,也就是核心竞争力存在,要想在现代的企业商战中脱颖而出,本身就说明了企业的价值。

而对于市场上的各种茅来讲(就是强者恒强的行业龙头),虽然近年的中小企业过得风生水起,不断的挑战着各行业龙头的增长率,但从时间的角度来看,行业从分散到龙头的时间可能很快,但要从龙头变成寡头,则要很长的路要走的同时,护城河的多种逻辑也在一一兑现。

对于普通人,选择有护城河的企业其实很简单,宽基指数、主题、行业指数中的十大权重股就是行业的龙头或寡头,我们只要看清楚弄明白它们的护城河,加上年报财报的解读和对行业宏观、个股所处估值的分析,就能大概率挖掘出真正有矿的价值股。

投资市场其实一直都在给予所有人分享资本红利的机会,相较而言,有护城河的企业更具投资价值,但从风险的角度来看,普通人投资宽基指数基金或许是更靠谱的选择。







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