《巴菲特的护城河：寻找超额收益公司，构建股票首富城... - 易谦网

在投资界，护城河这个概念是股神巴菲特最早提出来的。他认为，护城河可以保护一个企业的安全，那些有护城河的企业在遇到困难时，也更容易脱离困境——拥有宽广护城河的企业更具有投资价值。

投资领域中的护城河指的是一种具有持续竞争力的优势，如果一家企业有这样的优势，就能让企业长盛不衰，稳步增长；这里主要讲四种护城河，它们分别是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。

（一）无形资产（企业最有价值的资产）：就是没有实物形态的资产，也是企业最有价值的资产（比如品牌、专利、技术等）。

1、品牌：一个强大的品牌，除了能够让公司的产品卖一个高价，让用户为这个品牌多花钱，品牌也象征着质量和特点，也能吸引更多的客户（比如国人熟知的飞天茅台价格可能就要比其他牌子的价格贵上1倍不止，这就是品牌的力量）。

2、专利：是受法律保护的特权，能在一段时间内禁止竞争对手生产销售你的产品，从而形成了一定时间内的竞争优势——如果一个企业能够持续获得专利权，那这个企业就能形成可持久的竞争优势。

（二）转换成本：就是如果用户要更换一个产品、一项服务需要比较大的成本的话，这位用户就不太愿意转换了。

在我们的生活中，手机不可或缺。原来用IOS系统的人，要想换个安卓系统的手机，那么两个手机之间需要导通讯录，更何况安卓系统和 IOS 系统的运行方式也截然不同，用户还要花时间去适应新的系统。

银行账户服务也有类似的情况：很多人的工资卡，可能还绑定着消费、交水电费、还贷款等，更有淘宝账号、支付宝账号、微信钱包都绑定了这张银行卡的账号，这时候如果换一家银行，光想想就觉得麻烦——转换成本太高了！

（三）网络效应：如果一个企业提供的产品或服务价值，会随着用户的增加而增加，那这个企业就可以受益于网络效应；对个人来说，认识的人越多，能形成的互惠关系网也就越大，个人的社会价值也在不断增加。

在我们的工作中，经常用到的办公软件，就是得益于网络效应——大家都在用 word 和 excel，但如果你用的文字、表格处理软件和别人的不兼容，别人在他的电脑上就打不开我们的文件。

微信、抖音是目前多数人都在用的软件，我们为什么会选择用微信？很大程度上是因为周围的人都在用微信啊！网络效应的意义就在于：越多的人使用这些网络，它们的价值也就越大，我们也就越不得不使用它。

（四）成本优势：就是我们的成本低于竞争对手的成本。OPPO和VIVO是两部不同品牌的手机，但它们都有相同的功能、相近的外形、类似的消费人群，那么这时候如果你是顾客你会怎么选呢？当然是便宜的那个了！

如果一家企业拥有无形资产、转换成本、网络效应和成本优势这四种护城河中的一个，并具有持续性，我们就可以判断这家企业不但拥有护城河，还是宽阔的护城河。

企业有了护城河之后，并不是一成不变的，还可能遭受侵蚀；

（一）是技术变革：一个行业里，如果一家企业推出一种新产品，而且物美价廉，那么这就意味着，那些拥有护城河的企业，它们的竞争优势可能会在一定时间内消失。

长途电话业务曾几何时可以说是风光无限，但是互联网出现后彻底颠覆了长途电话的优势——视频通话，发语音，发文字或表情包等免费功能，让收费昂贵的长途电话直接被PASS，它们曾经牢不可破的护城河受到了严重的侵蚀。

（二）是行业结构发生了重大变化。这种变化给企业护城河带来的破坏，通常是永久性的。像一些企业可能会为了政治目的或社会目的，降低价格、牺牲利润。单个企业这样做的结果，可能会导致整个行业产生变革。

中国家电行业的三大巨头美的、海尔和格力大家都很熟悉，曾几何时，这三家企业也在行业中各领风骚，而现在的海尔国际化已经构建并运行良好，在国际化方面稍显落后一步的美的也正迎头赶超，唯有面临诸多尝试均不见成功的独孤的格力落寞坚守。

美国的飞机发动机行业多年以前一直由三家公司（美国通用电气、美国普拉特·惠特尼和罗尔斯·罗伊斯公司）所操纵，之前的盈利主要靠的是长期收取服务费（卖发动机给的是成本价甚至低于成本的价格）。

在八十年代中期，罗尔斯·罗伊斯公司遭遇财务危机，决定同时降低发动机的售价和服务费；虽然这种做法确实帮助罗尔斯·罗伊斯公司实现了盈利，但它却打破了行业惯例，损害了另两家公司的利润，也损害了整个行业的利益。

（三）是破坏性增长。一些企业在发展壮大后，容易冒进，向其他没有护城河的领域盲目进军，结果可能增长越快，对自己的竞争优势破坏就越大。

微软的竞争优势主要在核心操作系统和办公软件领域，打造了宽阔的护城河。但是在上世纪末本世纪初，微软却向其他领域扩展，而在这些领域它并没有护城河，结果大多以亏损而告终。

微软曾经开发了一套系列儿童玩具，结果失败；上个世纪 90 年代末，微软还投资了 30 亿美元到欧洲几家有线电视公司，结果也是白白扔了钱；但微软毕竟财大气粗，盈利能力非常高，所以这样的投资失败并没有拖累它的整体盈利，而别的公司就不一定有这样的好运气了。

我们常常听到的核心竞争力，就是巴菲特说的护城河，从投资的角度来讲，任何有价值的企业，都有它的底层逻辑，也就是核心竞争力存在，要想在现代的企业商战中脱颖而出，本身就说明了企业的价值。

而对于市场上的各种茅来讲（就是强者恒强的行业龙头），虽然近年的中小企业过得风生水起，不断的挑战着各行业龙头的增长率，但从时间的角度来看，行业从分散到龙头的时间可能很快，但要从龙头变成寡头，则要很长的路要走的同时，护城河的多种逻辑也在一一兑现。

对于普通人，选择有护城河的企业其实很简单，宽基指数、主题、行业指数中的十大权重股就是行业的龙头或寡头，我们只要看清楚弄明白它们的护城河，加上年报财报的解读和对行业宏观、个股所处估值的分析，就能大概率挖掘出真正有矿的价值股。

投资市场其实一直都在给予所有人分享资本红利的机会，相较而言，有护城河的企业更具投资价值，但从风险的角度来看，普通人投资宽基指数基金或许是更靠谱的选择。