《财务报表分析与股票估值》 - 易谦网

自新冠肺炎疫情爆发以来，A股走势波动不断，而且波幅经常大得惊人——对投机的人来说，真的有可能在几个交易日内就大赚一笔，但能守住盈利的人却不多（股票价格在疫情期间的起伏极为情绪化，你不可能赌对每一次）。

当然不——情绪化的波动必然会带来价值的错估，而问题是该怎样评判一家公司的价值是否被低估（如果你能发现价值被严重低估的公司，并对其进行投资，那在可见的未来必将获得可观收益）。

本文旨在通过我们可以百分百地信任财务报表吗和该怎样通过财务报表来评判公司价值来阐述如何通过财务报表来实现价值投资。

普通人可能认为会计是非常科学且严谨的工作，会让报表中所有的数据都精确到小数点后两位；事实上会计制作的财务报表中，只有现金流量表是非常精确的，资产负债表和利润表中的数据大多需要会计人员进行估计。

很多行业，会计在制作资产负债表和利润表的时候，有很大的操作空间——比如在固定资产折旧中，采用不同的年限和方法，就会差别很大；再如在应收账款中，坏账准备计提采用不同的方法或比例，也会得出很有差距的数据。

我们以农业类公司为例：农业公司的很大一部分资产是生物资产，这些东西很难确认和计算价值。某公司的主业是水产养殖，你通过肉眼很难判断水下到底有多少养殖物，更有养殖物一夜之间被冻死，或者集体逃亡不知去向等说法。

不用怕，大多数的财务报表还是靠谱的——就像我们不能因为偶尔爆出的食品安全问题就不吃东西了；不能因少量关于财务报表的负面新闻，就放弃投资这一积累和增长财富的途径（我们要做的是学会识别陷阱，而不是不走路）。

制作财务报表使用怎样的原则、方法和程序，被称为会计政策（固定资产折旧、应收账款坏账准备计提怎么计算，就属于会计政策的范畴），所有的财务报表都是基于会计政策而按需编写的，是投资人了解企业的有效途径。

识别财报有一个非常简单的识别原则——如果一家公司的会计政策或者会计估计发生了明显变化，并且管理人员没有对这种变化给出任何解释，那报表的真实性就值得怀疑了，管理人员很可能在“粉饰”并不好看的数据。

举例：如某家公司用于研发的费用远低于其他同行的平均水平，而它又能在业绩上领先于大多数公司，那么我们就要查看这家公司是否拥有不易被模仿的独特技术——倘若没有，这家公司就很有可能在虚构利润。

普通投资者不用紧张，虽然我们不能完全信任会计制作的财务报表，但也不需要杯弓蛇影——一是财务报表造假这件事不可能做到天衣无缝；二是因为财务报表对投资者的确有用（我们保持平常心，辩证地看待财报就好）。

部分投资者开始对财务报表有些反感情绪，毕竟在没有造假的财务报表里面，也有很多数据是估算出来的，你有可能把财务报表抛在脑后；评判一家公司的价值，其实并不需要极为精确的数据，只要得出一个大概的情况就足够了。

友情提示：这个大概的情况也不是随意猜想出来的，需要我们掌握科学的评判一个公司的价值。

第一步是找到参照系（就是找到一个或几个相互比较的公司）——参照系要与投资标的处于同一行业，并且资本结构、市场环境、主导产品等要素都相同或相近（如国有控股的基建类公司中国建筑，对应中国铁建、中国交建等）。

第二步是计算参照系的各项指标，比如市盈率、市净率等。

第三步是计算能用于比较的指标——通常来说，我们以把参照系各项指标的平均值或者中位数为比较投资标的的标准；如有异常值，我们需要将之剔除；如是行业龙头，或在行业中极具竞争优势，那要给予这个标准一定的溢价。

第四步是计算投资标的的股票价值——我们用得出的标准（比如市盈率）乘以投资标的相应的财务数据（比如净利润），就能计算出投资标的的股票价值。

投资是对综合知识的实践，是一个长跑运动；投资成功与否不是追求能赚最多，而是要绕开各种陷阱，陪伴企业的价值与成长，用时间和投资正确跑赢大多数人。

投资路上的目标和方向不能出错，偏离和背道而驰是投资最大的敌人；我们采用相对严苛的财报数据来筛选出所谓的好公司，就是要尽可能地消灭敌人。

所谓的好公司是基于过去的历史数据选出来的，而“财报数据暗藏各种陷阱，我们看到的未必真实”；所以，不要迷恋一系列看似严谨的初筛精选的结果，也好在评判一家公司的价值与成长性，不只是绕开各种财务陷阱这么简单。

我们投资好公司，是基于这个公司现在有价值，未来能赚钱，这不仅需要宏观分析，也要进行同业对比，通过定量分析来找到企业为什么过去能赚钱，未来可能更赚钱；企业估值是一个基于过去数据给出的未来判断，这有助于我们看清自己的行为到底是冲动了还是没花冤枉钱。

做到了这些，仅仅是你可能具备了投资的概念，要想投资赚钱，我们还要翻越三座大山。

一是认知（比如你有本金吗？用的是闲钱还是杠杆？你看懂板块轮动、宏观政策和经济周期了吗？还是具备了涨跌淡然，相信自己掌握了投资逻辑、长期持有、慢慢变富的心态；亦或律己学习、格物致知、知行合一、行稳致远）。

二是实践（如果认知到了一定水平，我们还要面对：买入的是低估区间，卖出到底是因为标的变坏、有更好投资机会或是高估状态；想赚的到底是确定性的分红或股息、还是资本利得又或平均收益的钱）。

三是大势（面对大势，绝大多数投资者感受更多的是寒冬扑面而来，敢问路在何方？是西天取经、一路降妖除魔还是随波逐流，随遇而安？每个人都有不同的选择）。

知晓过去才能读懂未来，投资路上的沟沟坎坎并非所有人都一路平安——站在当下疫情转折的节点，无论世界经济如何演变，美、港、A股都是经济的缩影，过去不再，未来已来，普通人还是应该顺势而为，好好学习，努力工作，让健康和快乐融入时间，享受慢慢变富的幸福生活。