《投资最困难的事：公司基本面分析与估值》 - 易谦网

【一】上市公司基本面分析和估值的难度，远超普通投资者的想象

用好价格投资优秀企业，是价值投资的真谛——但是什么样的企业称得上是优秀企业，什么价格又是好价格呢？

我们先问自己这么一个问题：我们要找的是现在优秀的企业，还是现在优秀、未来继续优秀的企业？答案是后者——因为现在优秀的企业，价格不会便宜；现在优秀，未来业绩普通甚至下滑，投资者的本金就会遭遇永久性损失。

那么问题就变成了，如何寻找现在优秀，未来继续优秀的企业呢？

很多人会说，我们可以通过阅读企业的财报和研究报告，寻找具有竞争优势的企业，这些企业拥有“护城河”，可以确保企业在未来继续优秀——可惜，问题并没有这么简单。

现实中常见的“护城河”：（1）品牌：曾几何时，诺基亚、爱立信、摩托罗拉几乎垄断了手机市场，现在却已经成了明日黄花；（2）网络效应：是投资者很看重的一种“护城河”，但有网络效应却根本就没有“可持续的竞争优势”。

eBay和亚马逊在很多国家拥有网络效应所产生的竞争优势，亚马逊在美国提供会员优质送货服务，会员订单2日到货；但是，这套做法在中国遭遇阿里巴巴和京东等电商的挑战，京东在很多省份提供当天到货的服务，盒马生鲜更是提出半小时到货的口号。

投资者不但要找到目前具有“护城河”的企业，更要找到具有不断把“护城河”挖宽挖深能力的企业——价值投资最困难的事情之一：目前的“护城河”可以通过各类量化数据发现，但是能力是无法轻易评估的。

好价格的定义是股票价格低于股票内在价值时的价格——股票价格大家都看得见，问题就变成了如何确定股票的内在价值（也就是股票的估值）？

股票的估值理论是一门科学，公司自由现金流折现模型是目前最常使用的估值模型，这个模型的理论基础非常科学，这一点已经得到了各方的共识；但在投资实战中，股票估值成了一门艺术（各有各的看法，各行其道，各说各话）。

估值理论中存在非常多的假设条件，企业未来的销售、增长、毛利、费用率、净利、营运资金、资本支出以及资金成本等条件，都需要自己作出假设，别说普通投资者很难给出合理的假设条件，就算企业高层也很难给出确切的数值。

唯有好价格买入好公司，长期持有、高估卖出，价值投资才具有实践性——价值投资最困难的事情之二：如果股票估值无法给出确切答案，那么好价格也就无从谈起了。

由于优秀企业和好价格都没有精确的量化手段，因此在投资中，我们会遭遇三种投资风险。

第一种风险是买错了——买错了，指的是买入的企业，在买入时符合优秀企业的特征，但是不久之后企业基本面发生了恶化。

第二种风险是买贵了——买贵了指的是企业本身没有问题，符合优秀企业的标准；但是我们在估值时，过于乐观，计算出了一个较高的估值，导致建仓成本偏高（投资者在买入后很长时间内，账面都处于亏损状态）。

第三种风险是既买错了，又买贵了——最典型的情况是投资者在股市泡沫期，用很高的估值，买入了质地一般甚至衰落行业的股票。

我们可以安全边际一次性解决这三种风险（安全边际：就是股价打折）——比如说，A企业是优秀企业，我们经过计算，认为它的估值为10元一股；那么当股票价格在5元一股时，我们可以认为此时的价格具有不错的安全边际。

答案是优秀企业遇到了暂时的困境，而危机给了优秀企业非常好的安全边际。

巴菲特在投资美国运通和华盛顿邮报的时候，都是在企业遭遇暂时的困境时，以很便宜的价格买入的；中国投资者熟知的三聚氰胺和塑化剂危机，都给予了我们投资优质牛奶企业和白酒龙头企业的最佳时机。

（二）擅长辩证思维的人会问：既然企业都出现了巨大的危机，我们凭什么认为企业会重振雄风，而不是一蹶不振呢？股票重振雄风之后，当年的低价成了安全边际，如果一蹶不振，当年的低价岂不就成了价值陷阱？

这是一道无解的题——俗话说，一将功成万骨枯，大家都只会记住胜利者，而忘记无数的失败者；伯克希尔·哈撒韦公司就是巴菲特投资失败的典型案例，但所有人都只晓得哈撒韦的股票最贵，而无视了当初巴菲特的内心凌乱。

（三）如何运用好的策略，既享受安全边际带来的利润，又避开价值陷阱呢？

答案是利用大数定理——大数定理告诉我们：即使概率对我们有利，但是也不代表会一击即中，我们要做的是在概率对我们有利的情况下，把资金投入尽量多的机会中，只有这么做，结果才会与理论值接近。

在投资中，大数定理意味着我们应该坚持定投指数投资，把资金分散到尽量多的好企业中，与强者为伍，这样的话，即使个别企业基本面恶化，也不会对我们的投资造成太大的伤害。

指数投资适合普通投资者——巴菲特说了很多遍（巴菲特深知：普通投资者只会看到他成功的投资案例，而忽略失败的；这也是巴菲特十年如一日苦口婆心地劝大家坚持指数基金投资，而不是重仓某一只股票的原因）。

大部分普通投资者，在日常工作中，都是从事着螺丝钉型的工作，这些工作只需要我们干好份内的事情就够了——很多人或许连自己公司最大的市场、最重要的客户在哪里都不太清楚，毕竟那些事情是公司中高层才需要关心的。

价值投资，让普通打工人有了成为公司决策层的机会——研究价值投资的人，需要掌握公司管理和财务管理的知识，从更高的角度去思考一家公司的方方面面；更高层次的思维方式：一是可以让我们在平时的日常工作中，有更多脱颖而出的机会；二是在跳槽的时候，我们也更容易发现真正有潜力的好公司，从而帮助自己的事业更上一层楼。

普通人在生活中，常常用后视镜的角度看过往，也很容易让人心生感慨甚至叹息，因为过往一目了然，自己直到现在才醍醐灌顶，悔之晚矣。其实普通投资者何尝不是如此——很多时候，明明知道投资的标的必须是好公司，好价格才能入手，可却屡屡陷入买错了或买贵了的陷阱，最后悔的还有既买错了又买贵了的人。

投资市场有太多的牛散和大V在各种场合，各种公开的网站、公众号、朋友圈等等发布和分享着成为牛散、大V的历程、个人对股市、政策、宏观经济……的各种看法，还有人开始晒各种投资心得、成绩和看好的标的……举不胜举。

更不要说还有职业投资者和机构投资者、基金经理等饱含深意的各种前瞻性预言、研报和解读——投资世界在言论自由，信息获取成本足够便宜的物欲横流时代显得特别的随性，特别的自我。

而普通投资者则在这信息大爆炸的言论、研报、解读中彻底地迷失，太多人用自己的努力和冲动成就了机构、职业投资者、基金经理、牛散、大V……成就了七亏二平一赚的大A。

好公司和好价格方向正确却不接地气——好公司有护城河但未来赚钱的能力却不好确定，好价格一定是低于企业内在价值但却无法给予量化手段；投资最困难的事莫过于普通投资者明白问题的根源在哪里，却抑制不住躁动的心。

任它风起云涌，我自岿然不动——面对投资上的各种陷阱和磨难，大数定理和黑天鹅事件让我们明白：分散投资和危机会给与好公司安全边际；所以，我们花点时间做好以下三点：一、指数投资和好公司做朋友；二、黑天鹅时的好公司值得关注；三、长持到高估或情况变化时卖出；其它的时间，请留给健康和快乐。