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标题: 《查理·芒格的投资逻辑》 [打印本页]

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作者: 飞哥分享    时间: 2022-12-29 06:36
标题: 《查理·芒格的投资逻辑》

查理·芒格（Charlie Thomas Munger，1924年1月1日），出生于美国内布拉斯加州的奥马哈。这位（2022年）已经98岁高寿的老人，在过去的46年里，他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3%的复合收益率创造投资神话，每股股票价格从19美元升至84487美元。

如果沃伦·巴菲特是金庸武侠小说的男主角，他会经历两个最重要的阶段：一，他拜入格雷厄姆门下，学习了投资便宜股票的秘籍，小有所成但很快遇到瓶颈；二，他遇到了高人查理·芒格，后者将投资成长股的秘籍破例传授与他。
巴菲特曾认真地说过：“是查理让我进化到了人”，查理·芒格可以让巴菲特不断进化，在他身上肯定也有伟大的故事；本文将以芒格为主题，我们一起来了解一下这位高人的投资理念。

【一】查理·芒格带给沃伦·巴菲特投资风格的转变

查理·芒格和沃伦·巴菲特无论从思维模式到穿衣风格都很像，不仅限于表象，就连两者的家人，都很认同这两个人实在是太像了——这一切，完全归功于查理·芒格这么多年来对于沃伦·巴菲特各方面潜移默化的影响。

在沃伦·巴菲特的投资初期，他信奉的是老师本杰明·格雷厄姆的投资理念——投资成本低廉的“雪茄屁股”类股票。买这类股票，完全不关心企业的盈利能力，只关心这家公司的清算价值，现在股票总市值只有七十万，那显然是不错的选择，因为就算企业现在关门大吉，这些东西卖掉，我们还是能赚钱的。

格雷厄姆的投资策略是在大萧条时期发展起来的，那时候股票总市值低于企业清算价值的机会很多，而随着经济的持续发展，这类投资机会越来越难寻觅，沃伦·巴菲特也发现了这一情况，在他深感投资遇到了瓶颈无法突破的时候，幸运女神降临到他头上，让他开始了与查理·芒格的合作之旅。

查理·芒格让沃伦·巴菲特认识到：买便宜货不如买好货。

查理·芒格认为：购买一个优质企业，然后躺着收获长期利润，抵得上在10家便宜企业低买高卖的苦力操作——无数次出现在沃伦·巴菲特相关书籍中的喜诗糖果，便是他们投资优质企业的第一场大捷。

【二】查理·芒格的投资逻辑

查理·芒格之所以能在投资上取得非凡的成就，根本原因在于他认为投资这件事情，投资的是企业盈利的能力，而不是K线图上的数字。

在讨论投资的时候，我们势必无法绕过一个问题，那就是投资市场到底是有效的还是无效的。所谓有效市场，指的是市场价格完美体现企业价值，而无效市场则指的是市场价格和企业价值无关。

芒格认为：市场的看法是大致有效的——这让我们投资者有打折购买好货的机会（比如：一家企业的长期价值是100元，市场先生今天心情不好，说80元我就卖了；明天市场先生又格外兴奋，说今天我卖120元——当市场先生把一个价值100元的好企业卖80元的时候，就是我们最好的购入时机了）。
投资者如何找到具有成长性的好股票？

芒格认为：成长性的好企业具有以下特点：高毛利、高资金周转率、高利润率、低运营杠杆和低收益波动率等等。

在很多投资者看来，高毛利无法持久，因为高毛利意味着赚钱容易，而赚钱容易的领域往往会吸引来更多的竞争者——事实上，如果竞争已经开始，而企业依然能保持高毛利，这个背后其实就是企业护城河的体现。

比如沃伦·巴菲特创建的伯克希尔公司投资的可口可乐，就具有非常高的毛利率，可乐市场赚钱是很容易的，但是要想撼动可口可乐与百事可乐的统治地位，可没那么容易。

【三】查理·芒格的两个投资实例

一是拒绝一项投资：一天，一个名叫辛顿的年轻人找到了芒格，他自认为计算机水平高超，觉得自己能开发出比比尔·盖茨更完美的操作系统，在辛顿口中，比尔·盖茨这个哈佛辍学生的编程水平就是三流，如果比尔·盖茨都能成功，那他的成功就是板上钉钉的事情。

查理·芒格问辛顿，为何比尔·盖茨能拿下IBM的订单，取得那么大的成功呢？辛顿认为，那只是比尔·盖茨运气好，如果遇到了他这样的对手，IBM肯定会选择他的产品——芒格婉拒了辛顿要求风险投资的要求。

后来他和别人说起这件事情，芒格认为这个年轻人空有热情，连最基础的情况都没有摸清楚——比尔·盖茨之所以能获得成功，他的操作系统是一个因素，更重要的是，他具有旁人所没有的资源。

比尔·盖茨的父亲是大型律所的联合合伙人，母亲是华盛顿大学和多家企业的董事，在美国最有权势的圈内有着无数人脉——如果一个年轻人只把比尔·盖茨的成功归结于走了狗屎运，那他连和盖茨站在同一起跑线的资格都没有。

二是通过人盯人，逼着沃伦·巴菲特实施的投资决定（投资比亚迪）：2008年，全球爆发了经济危机，沃伦·巴菲特开始考虑如何收紧投资、避免损失；这时，芒格向他推荐了一家之前从来没听说过的中国企业比亚迪。

在芒格口中，这是一个在经营企业方面比爱迪生都牛的家伙，但沃伦·巴菲特拒绝了这个建议；芒格没有放弃，他继续对比亚迪进行深入调研，之后又一次拨通了沃伦·巴菲特的电话：兄弟，这个王传福是爱迪生和比尔·盖茨的合体。

沃伦·巴菲特还是有些犹豫，他说：现在经济大船就要沉了，大家都在跳海，你劝我这时候上船？我不干。芒格继续劝说道：不要管什么金融危机了，我们是和比亚迪合作，金融危机对这家公司没有影响，它具有良好的商业前景，这就是我们一直寻找的投资机会。

终于，在芒格的坚持下，伯克希尔在每股8港元时买入了2.25亿股比亚迪的股票，当时很多人认为这两个人一定是疯了，结果在不到一年的时间里，比亚迪的股价从每股8港元涨到了88港元，而在今年6月30日，比亚迪股份涨到了333港元。

【四】结语

一个人之所以能影响他人，可能不是因为他的成功，而是由于他传递的正确性。查理·芒格带给沃伦·巴菲特投资风格的转变：从早期的投资便宜股票的能手，转变为一个伟大的专注于成长股的投资行家。

芒格认为，市场是大致有效的，这就给了投资者最好的打折买入时机；伟大企业是相似的，我们可以通过分析财务报表，用量化的手段锁定这些股票。这让人想起巴菲特常说的一句话：如果选企业只看一个指标，那我选ROE。

​失败的人在资本市场中如过江之鲫，比比皆是，而成功之人往往站在企业的背后分析数据、凤毛麟角​；股市是躁动的，一丁点的个人情绪汇聚在股市中就是轩然大波​；股市是混沌的，穿越迷雾的少数人站在了山顶，却还有太多的小白小散深陷在股海中欲罢不能​……

千山鸟飞绝，万径人踪灭，孤舟蓑笠翁，独钓寒江雪——柳宗元的这首《江雪》其实很符合查理·芒格睿智的投资风格：要获得真正的成功，只能依靠脚踏实地的数据分析，看懂优秀企业在财务数据上的相似之处，低调而律己地践行价值投资​。

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