《大空头》

次贷危机，完全是由聪明人用自己的贪念制造出来的，每个人都只关注自己的经济收益——任何人在谋求利润前，都不能无视产品脆弱的根基；几个睿智的交易者通过做空的方式在次贷危机中赚得盆满钵满，从而打败了华尔街。

金融知识科普：次级贷  Subprime lending，是银行或贷款机构提供给那些不具备资格享受Prime rate优惠利率贷款的客户的一种贷款。

​【一】抵押贷款债券的始末

债券是金融市场受欢迎的品种，它是低风险的金融产品——我们熟悉的政府债券（简称国债）和企业债券的确是风险比较低的产品；但抵押贷款债券却是债券中风险很大的一类，为什么？——我们从次级贷款说起。

（一）次级贷款的由来

又称次级抵押贷款：是指美国的金融机构为信用不良或收入较低的借款人提供的购房贷款；上世纪80年代的美国政府为刺激经济发展出台了系列法案，鼓励消费，次级贷款借着这股东风，开始在房贷市场上崛起。

美国的金融机构根据借款人的收入水平与信用记录不同，发放普通贷款和次级贷款——普通贷款要求借款人收入稳定，信用良好，其利率比较低；而次级贷款利率比较高，主要服务于收入比较低或者信用不良的群体。

利率高但贷款门槛比较低，让很多穷人也有机会一偿买房的心愿——首付往往不足房价的20%，有时甚至零首付，还有的人无需提供收入证明；次级贷款的繁荣，使美国房地产行情一片大好，对房地产的兴旺做出了巨大的贡献。

金融知识科普：MBS是Mortgage-Backed Security的缩写，住房抵押资产证券。

（二）抵押贷款债券和次级贷款是什么关系？

银行为了放出更多的次级贷款，去向有钱人借钱，有钱人把钱借给银行去发放次级贷款，作为凭证，有钱人拿到的就是抵押贷款债券；问题是有钱人也不是傻子，银行把钱都借给穷人，穷人跑了，银行倒闭了，有钱人到时候找谁去？

为了打消有钱人的顾虑，银行开启了魔幻之旅——他们利用巨大的住房贷款池，将住房所有人的还款分割成几块，这里称之为“底层、中层、顶层”买家。

底层买家：面临着抵押贷款最大的风险——作为交换，他们得到了最高利率的抵押贷款债券产品。

中层买家：他们的风险比底层的买家小——作为交换，他们获得了较高利率的抵押贷款债券产品，以此类推。

顶层买家：得到的是最低利率的抵押贷款债券产品，但是拥有最高的保障。

金融知识科普：ARMs  可调利率贷款

一是市场利率（一般特指国债基准利率）；

二是基于储蓄机构资金成本计算出来的一些利率指数（利率调整的时候往往是根据参考利率再上浮一定的幅度；日后要求支付本金或贷款利率上调时，此类贷款的还款金额将有所增加，经常使借款人还不起贷款，导致坏账的产生）。

三是市场上还出现了所谓的“忍者”贷款（Ninja），即面向“无收入、无工作、无资产”者的贷款。

【二】为什么华尔街没料到次贷危机

世界上聪明人密度最高的地方是华尔街，为什么没能逃过次贷危机——因为他们不在乎。

次贷危机发生的原因：是因为穷人买了自己根本负担不起的房子，然后有一天穷人没钱还贷款了，之后发生了多米诺骨牌效应，最终华尔街就倒了大霉了；原因就那么简单——但如果你身处其中的一个环节，可能看不到这个全景。

金融知识科普：CDO  债务担保证券（Collateralized Debt Obligation），简称CDO，是一种信贷挂钩票据形式的结构性投资产品，是一种包含有资产抵押债券(ABS)，由债权组合构成的证券化商品。

债务担保证券于2000年至2007年间在金融业的广泛应用，其中被称为合成债务担保证券的产品（以和债权关联的衍生产品代替债权本身）被认为给美国的房地产泡沫及其后次贷危机的加剧起了推波助澜的作用；存在着把不同的CDO再加以包装成CDO，被称为CDO平方的产品。

（一）作为发放次级贷款的放贷机构，贷出去的钱越多，提成就越多——对于零首付的买房者，放贷机构是最欢迎的（你收入不够，信用也太低，没关系，机构会帮你美化一下你的材料，保证你可以贷到你所需要的钱，只要你有一个身份就可以）。

放贷机构把钱借给那些可能根本还不起钱的人，他们疯了吗？

（1）放贷的工作人员拿的是提成，发放一笔钱，他们就拿一笔提成——至于那些贷款者能不能还钱，他们根本不在乎；

（2）放贷机构的钱还真是大风吹来的——这个大风就是抵押贷款债券（机构拿了一堆风险非常高的抵押贷款，然后通过一系列眼花缭乱的操作，包装成看起来非常优良的债券，类似把烂水果处理成看起来不错的水果拼盘）。

有了看着不错的债券，债券机构还不能直接去卖这些抵押贷款债券（很多有钱的机构如养老基金，只允许持有最高安全等级的金融产品）；债券机构找到标准普尔和穆迪这样的评级公司，表示自己这个债券产品打算卖给养老基金。

（二）评级公司，自然也赚到了自己的钱——评级公司很快就出具了评级报告，表示这些抵押贷款债券安全度非常高，是养老基金这种客户的不二之选；而对债券机构来说，债券卖掉的越多，他们的提成也就越多。

（三）养老基金这样的有钱机构，一看来了安全等级最高的好产品，那就买吧，反正钱总要用出去的——于是穷人的一大堆非常可疑的贷款，就被养老基金当做优质可靠的债券给买回去了。

金融知识科普：ISDA 国际掉期与衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association）为非营利性组织，成立于1985年，目前有来自53个国家超过830多个机构会员，其中包括世界主要从事衍生性商品交易的金融机构、政府组织、使用OTC衍生性商品管理事业风险的企业以及国际性主要法律事务所等。ISDA自成立以来，在衍生商品品种、ISDA法律文件、净额结算（netting）及担保品（Collateral）方面的法律意见以及风险管理具有显著的贡献或参与。同时也致力于参与各国政府机关维持密切沟通管道，促使这个交易市场更健全发展。

【三】大空头的始末

原本针对抵押贷款债券，是没法做空的——所有的金融大鳄都认为这东西非常安全，根本没风险；但是就有几个华尔街外围的金融民工，他们没有提成可以拿，他们周围都是穷人，因此头脑比较清醒。

一旦穷人没了工作，或者房价跌了，这些穷人马上就会选择不还贷款，甚至房子都不要了：由这些穷人贷款组成的债券，再怎么包装也不可能变成什么优质的金融产品，出大事是迟早的事情——于是这些人选择做空这些债券。

做多做空都是赌博：你赌这东西会坏，需要有人赌这东西不会坏才行——空头们找到投资银行，说我赌抵押贷款债券要出事；投资银行说，我没兴趣和你赌这个，不过我可以帮你找到愿意和你赌的人，我赚个组局的钱就行。

投资银行作为保险公司的大客户，对保险公司说有几个傻子要赌最高等级的债券会崩盘，你愿意赌这些债券继续安全吗？保险公司一看大客户开口了，还是白送钱的机会，那肯定要答应啊（之前其他债券的保险产品都是现金牛）。

保险公司觉得这钱赚的太容易，因此给了一个相当优惠的盘面，类似一比一百，你输了给我一块钱，我输了给你一百元；后来，穷人开始还不起贷款，债券产品一个一个出事，保险公司因为安全债券出了安全问题，赔的裤子都没了，最后整个华尔街都被次贷危机搞得差点关门大吉。

【四】结语

有人说钱是肮脏的，这里指的就是那些无视游戏规则，利益熏心的聪明者的钱；也有那几个睿智的交易者通过做空赚来的钱；或许也有人不这么认为，谁知道呢？但无论如何，穷人还在为破产而痛哭失声的时候，聪明人却又开启了另一场做多做空的赌博……

无论穷人多么不堪，也不要去背负过重的债务；无论聪明人赚钱如何容易，也不应忘记能者多劳、创造价值而不是游戏价值。世界大不同，百年未有之大变局正在扑面而来，普通人更应顺应大势，避免深陷债务的泥潭，努力去争取想要的生活。